稿件来源：小贝 贝克足球

　　四天前，新三板上市公司恒大淘宝（834338）正式发布退市公告。

　　在公告中，恒大淘宝称，“为适应公司新的发展战略，进一步聚焦主业，实现中长期目标规划，经慎重考虑，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。”

　　2015年11月6日，斯科拉里刚刚率队抵达迪拜备战亚冠决赛，广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司旋即宣布在新三板挂牌上市，骄傲宣称“亚洲足坛第一股”；15天之后，携“登板”之威，恒大在天河体育中心于许马两位老板的注目下，击败阿尔阿赫利，拿下队史第二座亚冠冠军。

　　四年之后，光景已是别番。

　　两座亚冠成为了旧时荣光，十年玩票时代的首次四大皆空之后，则是低调宣布退出新三板的暗影——恒大足球，来到弯道。

　　挥别金元烧纵后的下一个十年，于置身弯道而言，往往只有两个结果：超车or翻车。

　　1。

　　五年前11月6日的上午，恒大淘宝在新三板正式挂牌，成为了亚洲足球第一股，当时引发了整个亚洲足坛的惊呼。在马粑粑携12亿注资恒大足球仅一年，外界惊叹彼时的恒大竟又寻得“生财之道”。

　　挂牌后的股票代码为834338，交易方式为协议交易。恒大淘宝所属行业为体育，总股本为3.75亿股，每股面值人民币1.00元，每股收益为-1.53元。

　　那一天，恒大俱乐部的许马两位老板亲临现场敲钟，俱乐部挂名董事长柯鹏在当天仪式的致辞中表示：“恒大淘宝已成为目前亚洲最为成功、最具影响力的职业足球俱乐部，累计已向政府上缴税费12.58亿。”

　　2014年6月5日，阿里巴巴以12亿收购恒大足球俱乐部50%股权，“淘宝”被注入恒大俱乐部名；一年后，也是挂牌的半年前，2015年6月24日，恒大集团再度对俱乐部增资，双方股权变更为恒大占60%、阿里占40%，许老板重新拿回对俱乐部的绝对掌舵权。

　　登板上市，是否就意味着俱乐部运营真的迈上了“职业化”？答案显然是否定的。

　　就以挂牌的2015赛季来说，当年6月底， 恒大俱乐部公布了《公开转让说明书》，宣布准备在新三板上市。

　　而在其披露的招股书中，显示俱乐部2013年、2014年和2015年1-5月份净利润分别为-5.76亿元、-4.83亿元和-2.65亿元，全部为亏损。截止2015年5月第四次增资，广州恒大淘宝足球俱乐部有限公司总股本从3亿元增至3.75亿元。

　　这样的经营状况是金元时代中国足球俱乐部的某种写照。

　　恒大方面当时强调：“虽然公司净利润为负，主要是由于公司坚持市场化运营的理念、持续增加投入，一线球员及外籍教练组成本较高所致。公司股东持续性投入以支持公司开展职业足球俱乐部的运营业务，公司各项经营状况良好，并未由于经营活动现金持续净流出，而影响公司的正常业务开展。”

　　“一线球员及外籍教练组成本较高”，恒大的自白所言不虚。

　　2010-2015年，恒大俱乐部累积烧掉逾18个亿的人民币资产，6座国内冠军奖杯，1座亚冠冠军奖杯，平均每座冠军奖杯代价为2.25亿元。

　　这其中，超过七成的成本用在了一线队，挂牌前的2014赛季一年一线队就花了5.75亿元，人均费用接近2000万元。

　　第一个“五年计划”期间，作为母公司的恒大集团为恒大俱乐部增资3次，总额15.8亿，这是中国职业足球历史上绝无仅有的投资力度。

　　也是在2015年的上半年，一个关键性的动作助推了恒大的挂牌：恒大集团将其拥有的恒大足球学校3000名注册球员的资产收益权，‘无偿转让’给恒大淘宝足球俱乐部，加上母公司同时增资的4亿，这才使得使得恒大对俱乐部的持股比例从50%增加到60%。

　　市场认为，转让球员和增资是一体的，保守估计每名注册球员平均20万元身价，3000名球员价值6亿元人民币，这让恒大淘宝足球俱乐部的估值达到50亿人民币，为登板铺平了道路。

　　登陆新三板之前，恒大俱乐部账上现金其实只剩4.3亿元，按此前2014赛季4.8亿的现金流出计算，当时恒大理论上连12个月的运营都难以支撑。

　　也正是巨亏至此却仍能通过挂牌来募资，恒大的这种“成功”，着实深深刺激了太多玩家入局。

　　一个冬天之后，2016赛季的中超正式进入了金元2.0时代，江苏控股、权健医药、华夏幸福地产纷纷来到顶级联赛的舞台，水涨船高势头之下，三大国企上港集团、绿地地产、鲁能集团也被迫跟进撒钱……

　　一时间，天南地北八仙过海，大佬巨鳄各秀家底。

　　连续两个冬窗，中超的消费位列世界第一，令世界足坛的中心——西欧的资本权贵们为之侧目，纷纷看紧自家球星。

　　毕竟，连“梅西我也可以考虑买”的声音都一度从中国的华北传出……

　　2。

　　严格意义来说，在“新三板”挂牌，并不等同于A股主板创业板的上市。

　　“新三板”是中小企业出售现有股份或定向增发股份的股权交易平台，现有超过2600家挂牌公司，它的交易是协议转让，不是一般股市的连续交易。

　　所以在当时，确实是允许‘亏损企业’上新三板，新三板挂牌也很容易，亏损企业不仅可以挂牌且不执行审批制——这是恒大俱乐部当年有些过分夸大其登板意义的侧面。

　　同时，根据全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）规定，投资新三板市场的法人机构的注册资本为500万元以上，合伙企业的实缴出资总额为500万元以上，自然人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元以上。

　　且另一个要求则是：投资人股票交易至少两年时间。

　　因此，对于以散户为绝对主力的中国股市来说，500万元的门槛实在太高——也就是说，对于大多数股民（球迷）来说，购买恒大俱乐部股票的可能性实质上非常非常低，主要还是交给机构和实力较强的个人。

　　这也就为恒大俱乐部五年前登陆新三板的募资前景埋下了一丝阴影。

　　以当时许马两位老板的立场估计，执意在五年前将恒大足球推上新三板，目的约有两点：

　　① 恒大足球分拆上市成功后，母公司（恒大/阿里巴巴）估值将提升，因为从惯例看，国际资本市场给予专注型企业的估值要高于综合型企业。恒大和阿里一旦将足球板块分拆上市，母集团的主营业务和投资概念会更加清晰，将得到资本市场更高的估值。

　　② 母集团盈利能力将提升，尤其恒大集团的主业会更加清晰，有利于集中精力经营核心业务，实现专业化经营和精细化管理，有助于营运效率和盈利能力。

　　但是从现实来看，这样在理论层面龙飞凤舞的乐观预估，其如意算盘似乎并没有成功。

　　3。

　　就在恒大俱乐部挂牌成功后仅仅半年，2016年5月27日晚间，新三板公布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，传言已久的分层方案正式出炉。

　　当时根据分层方案，足球产业的“龙头股”——广州恒大淘宝（834338）无缘创新层，被打入基础层的冷宫。

　　按照新三板给出的分层方案，进入创新层需满足一个共同条件和另外一个三选一的条件。

　　必选条件为：“最近12个月完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。”

　　三选一的条件为：